我们之前预判二季度整体钢材行情会呈宽幅振荡的态势，目前的行情基本符合这一预期，没有出现趋势性的行情，而且几个黑色品种的走势出现了分化。从价格上来看，4月20日出现年内低点，然后开始反弹。原料端相对偏弱，尤其是铁矿石为原料端走势最弱的一个品种，行情相对滞后，幅度也比较小，成材的表现明显好于原料端。
产生目前这种行情走势主要归结为两点：一方面是资金，我们认为近期央行的紧缩政策有一定的缓解，5月份的储备货币同比增幅回升到7.3%，在一定程度上解释了目前市场资金氛围悲观情绪的缓解。而且近期的利率指标，也没有出现进一步恶化的迹象。另一方面是供需关系，虽然有一些转差的迹象，但是也没有明显的恶化。以上海的线材、螺纹采购量为例，四五月份是采购的扩张期，虽然近日的成交数据有一些下滑，但同样很明显的看到，今年的整体水平是高于往年平均水平的，在这种情况之下，行情就走出了一个振荡偏强的走势。而品种之间的差异化是和各个品种所处的库存周期，以及各自的供需结构有直接的关系。
我们判断后市黑色系整体如何演绎，主要关注这两个指标，一个就是货币的宽松能不能延续，另一个就是供需关系能不能持续改善，这也是对长期行情判断的重要依据。首先看资金方面，我们认为“长紧短松”的趋势都没有发生实质性的转变，央行储备货币投放量是反映市场资金最直观的指标，这个数据一般会体现出 “增长一年，然后下降两年”的规律，而这个数据在去年底或今年初的时候就已经增长了近一年的时间，目前则是进入到下降周期了。
从具体数字来看，5月份的储备货币同比增速从年内的低点4.19%现在回升到7.3%，但是并没有超过2016年12月份的高点，也就是数据验证了长期收紧趋势是没有改变的，另外从政府近期的表态上也得到充分的说明，央行对于货币的政策仍然是以逐渐收紧为主，但是为了缓解市场的悲观氛围，也伴随一些宽松的释放调整。
从供需方面来讲，实际上4月份粗钢产量创了一个新高，4-5月份整体产量上还是处于一个相对较高的位置。1-5月份水泥同比增速0.67%，5月同比增速0.5%，5月环比增速是3.3%。这些说明，供应和需求两个方面都是呈现旺季的特征。
而旺季之后，供需双方都会有一个弱化的预期。所以，对于行情发展的预判，我们需要监测这两个方面的增速变化是不是同步的，根据我们的测算，粗钢供需均衡值在229万吨。我们目前的监测，即期产量已经突破了这个均衡值，但累计产量还没有达到。据此我们认为，目前粗钢仍然处于“主动补库存”的阶段，也就是缺口还没有回补，在这种情况下，行情之所以呈现反复的走势，主要原因是预期的影响是非常大的，预期在目前起到了主要的作用。
与粗钢相比，铁矿石现在已经进入到“被动补库”的阶段，这个阶段会受基本面的较大影响，所以我们就能看到，铁矿石在近期的表现当中相对偏弱一些，这也是不同的品种在产业链内部产生分化的重要原因。但是，我们从长周期去看，如果钢材回补缺口，就会进入“被动补库”的阶段，如果加上宏观资金面的收紧，趋势的行情有可能会见到的。
但是对铁矿石来讲，无论是现在所处的“被动补库存”阶段，还是未来转变到“主动去库存”，总体表现仍会偏弱势一些。
对于钢材品种来讲，短期内处于现实和预期的博弈阶段，现实就是“高利润、高供给、还有降库存”，预期就是需求转淡。在这种格局下，品种差异化肯定会比较明显。
第一个分化是，在高利润背景下会产生的分化，从现货利润上来看，螺纹的利润高于热卷的利润，现在沿海地区钢厂的螺纹与热卷利润之差是四百元左右，四到五月最高利差达到六百元，直接反映了库存结构的差异。
第二是产量分化。其实，今年的热卷产量维持在比较偏高的位置，但是螺纹由于阶段性受到环保因素的影响，产量一度出现了回落，同时由于淡、旺季的差异，造成了库存消化结构的差异，所以具体表现的结果就是螺纹的库存低、热卷的库存高。螺纹的社会库存还是比较稳定的，但是热卷开始进入相对较快的消化期，而且因为前期螺纹的利润偏高、热卷利润偏低，所以有部分铁水流到螺纹产量线，直接导致螺纹产量直接增加，热卷下滑。所以，对于热卷供应收缩、螺纹供应扩张的预期，目前在双向加强。
因为6月份的检修影响产量比较大，而且订单比较充足的，预计7月份卷强螺弱的格局还会延续。但是也要去看到，这种预期随着利润不断修复，有可能再次发生转变，尤其是七八月份是汽车消费淡季，要关注热卷供应量收缩的情况，也就是能不能形成一种供需上的错配。
第三个分化就是现货利润普遍高于期货盘面利润分化。这个体现了现实和预期的差异，当然也是期货盘面的另一种表现。
另外，卷、螺的产量和库存也产生了一些分化。螺纹首先经历了先减产再增产的过程，对应的库存也是先减后增。热卷是相反的，库存就是先增后减的一个过程。所以这种错配也是价格走势差异最直接的原因。还有就是卷和螺的分化，现在社会库存还是重点企业库存，较往年都是偏低的水平，在这种背景之下，截止到上周的数据，我们统计螺纹的社会库存大概是390万吨左右，较上期只减少了0.31万吨，降幅是0.08%，而之前三个月在螺纹明显下降周期当中，是以5.4%的平均降速进行库存消化的，和这个速度相比，近三周的降速出现了很明显的放缓。
供需预期对行情的影响。需求方面，先说一下房地产，房地产1-5月份累计投资增速是8.8%，实际上表现并不差。但是房地产需求主要看新开工情况，实际上新开工是在缓慢回落的过程中。影响新开工有两个关键性指标，也是领先性的指标，一个是土地溢价，另一个是居民房贷指数，这两个指标在去年年底的时候就已经见顶了。汽车方面，因为七八月是明显的产销淡季，有可能减少对于板材的需求。所以综合来看，有可能会形成供需缩减的不同步，这种情况之下，供需矛盾还是有可能加大的，这个也是我们对于长期钢材行情不是很乐观的主要原因。
综上，短期来看，黑色品种的分化、卷强螺弱的格局还可能延续，拐点还没有达到，无论是从资金方面还是库存周期判断来看，现在并不具备趋势性下跌的条件。但是，因为近期行情的变化，基本面也发生了一些变化，价格振荡区间有可能逐渐收窄，后期螺纹有可能成为产业链当中最核心的矛盾点。对于热卷来讲，要去关注一些7-8月淡季需求减弱和利润修复之下供应量增加的博弈情况。另一种分化的延续，就是成材与原料之间的分化，有可能形成一个材弱原料强的格局。对于这方面我们主要考虑矿石，以四大矿山里面成本最高的FMG为例，其下半年剩余发货量还有60%，当前的成交价格大概在37美元，基本接近成本线，在这个情况下，FMG会不会在近期调整发货结构，另外板材利润逐渐修复将增加高品矿的需求，短期内板材企业可能有一个小的补库，这些都对矿石比较有利。
最后，提出对于后市行情几个关注点：第一个是板材的供应量，如果进一步加大的话，也可能要拖累整个产业链，这是需要关注的。另外，在去产能过程当中，钢厂维持相对偏高的利润率还是有可能的，目前测算，正常的利润率是在20%左右，但是现在达到了43%到45%左右的利润率，就属于超高利润率了。还有地条钢和中频炉的去除，据不完全的统计，上半年中频炉产量减少3150万吨以上，预计全年影响超过5000万吨。最后就是淡、旺季转换期，供需的错配到底是怎么样去演绎。 |
